前正式建立居民生活用氣階梯價格制度,長期看公司燃氣銷售價格存上調預期。隨著電廠用氣量上升,異地業務拓展有序推進,車用和船用LNG迅速發展,公司售氣量將保持快速增長,而公司氣源充足,為公司業務快速發展提供保障。我們預測14-15年EPS為0.38、0.44元,首次給予“增持”評級。
公司是一家以城市燃氣經營為主的清潔能源公司,主要業務包括管道燃氣、液化石油氣和瓶裝液化石油氣零售三大板塊,其中管道燃氣業務系公司的核心業務,是公司收入、利潤重要來源。2009-2013年間,公司主營業務收入由38.16億元增至84.89億元,年復合增長率為22.1%,其中管道燃氣規模復合增長率為32.7%,業務占比已由36.6%升至51%,液化石油氣復合增長率為12.4%,業務占比由39.8%縮至28.6%,瓶裝液化石油氣復合增長率僅為4.6%,業務占比由14.7%降至7.9%。2013年,管道燃氣對毛利的貢獻率達到70%,第二大業務液化石油氣批發僅貢獻3.8%毛利。
氣源充足是公司發展強有力的保障。目前公司在深圳地區公司主要有三類氣源:1)廣東大鵬3.3億立方米。與廣東大鵬公司簽訂了25年穩產期年供3.3億立方米照付不議的天然氣采購合同,從2006年9月開始供氣,該部分價格鎖定在1.7元/立方米;2)西氣東輸二線40億立方米。與中石油簽訂了25年穩產期年供40億立方米照付不議的天然氣采購框架協議。西氣東輸二線自2012年6月開始為公司供氣,2012-2016年的照付不議采購量分別為7.5、9.3、18.9、22和36億立方米,該部分價格為2.74元/立方米,未來可能調至3.32元/立方米;3)現貨氣源,氣價隨行入市。公司正在建設儲備調峰庫,儲備能力達到10億立方米/年,主要通過國內外LNG供應商采購,項目建成后將保障公司供氣能力。
深圳地區居民用氣增長較穩定。就居民氣化率而言,目前深圳居民氣化率在42%左右,與發達國家79%的比率仍有很大差距;就管網覆蓋率而言,目前深圳關內地區覆蓋率已達到90%以上,而關外覆蓋率僅略高于40%,根據《深圳經濟特區一體化建設三年實施計劃》,到2015年覆蓋率將提升至55%。我們認為隨著深圳一體化建設進程的穩步推進,深圳居民氣化率仍將繼續提升,深圳地區居民用氣量仍將保持穩步增長。
深圳地區鍋爐油改氣仍將釋放管道天然氣需求。針對管道燃氣投資高、門檻較高降低部分小工業和商業用戶使用管道燃氣的意愿,公司積極與用戶溝通采用管道投資由公司承擔,用戶只負責買氣的模式,取得一定效果。目前深圳市場仍有500個左右的鍋爐未完成油改氣工作,若這些鍋爐全部改造完成,新增管道燃氣需求量2-3億方/年,而公司在此業務的市場占有率為100%。
電廠用戶將是深圳地區燃氣銷量增長的主要動力。13年公司電廠燃氣銷量達到3.65億立方米,同比增長46%。目前公司已與鈺湖電力、寶昌電力以及南天電力三家電廠簽署了天然氣照付不議的供銷協議,還與深圳能源簽署了電廠購銷意向書,為消化西氣東輸二線達產后40億方/年的供氣量提供了有利保障。但當前深圳運營的燃氣電廠都是調峰電廠,全年發電小時在2000小時左右,上網電價0.745元/度,地方政府補貼0.1元,目前燃氣電廠盈利一般,未來仍存兩個預期:一是參照江浙一帶燃氣上網電價上調至0.9元/度,二是上調政府補貼。若預期落地,電廠用氣量上升將帶動公司該業務銷量爆發性增長。
車用和船用LNG發展迅速,行業增長空間大。根據《深圳市大氣環境質量提升計劃》規劃:2014年底前,全市貨運行業推廣電動或LNG(液化天然氣)中型、重型載貨車2.5萬輛;2015年底前,全市貨運行業繼續推廣電動或LNG中型、重型載貨車1萬輛,電動或LNG車輛達到載貨車輛總數的50%以上;全市城際道路客運行業累計推廣使用清潔能源大巴500輛以上;2013年9月起,全市所有集裝箱港口新增港口內拖車使用天然氣,2015年底前,除應急設備外,全市集裝箱港口內拖車全部完成“油改氣”。若全部完成后,預計深圳地區車用和船用LNG市場需求量為7-8億方/年,未來隨著加氣站基礎設施逐步完善以及政府補貼力度不斷加大,該部分業務呈快速增長態勢。
異地市場仍將持續增長。目前公司已在江西、安徽、廣西的19個異地城市開展管道燃氣業務經營,2013年末,公司擁有異地燃氣用戶37.38萬戶,同比增長24.97%;全年燃氣銷量3.08億立方米,同比增長48.08%。公司異地管道燃氣所供管道燃氣大部分來自西氣東輸一線工程,西氣東輸一線采購量以照付不議合同鎖定,2013年異地燃氣公司已基本落實年采購天然氣8億立方米,公司計劃未來主要通過收購或兼并較成熟的地方性燃氣供氣公司以實現異地業務擴張。總體看來,公司異地的管道燃氣業務仍處于發展初期,業務規模相對較小,但發展速度較快,未來發展空間廣闊。
公司治理結構清晰,管理層資本運作經營豐富。一直以來公司治理結構較為合理,率先開展股權激勵政策,且公司定位城市清潔能源運營商,發展思路明晰,而現任董事長李真曾就職于深圳市投資控股有限公司,具有豐富的資本運作及投融資業務管理能力,我們認為經過近1年左右的磨合期,公司各業務逐步理順,預計公司燃氣管道建設速度將加快,同時異地拓展速度也有望加快。
投資評級:目前深圳市管道燃氣居民用氣價格仍為3.5元/立方米,商業用氣價格和工業用氣價格均為4.8元/立方米,電廠用氣價格3.16元/立方米。而根據發改委要求2015年
