藍天威力控股 (6828 HK) 公司點評：
1) 轉型天然氣供應業務，把握氣化中國巨大商機
鑒于國內天然氣的高速發展，公司已開始轉型發展天然氣供應業務，先后簽訂了湖北省、江蘇省、海南省及貴州省收購諒解備忘錄，及山東、江蘇及遼寧收購買賣協議，涉及65個液化/壓縮加氣站，7個工商供氣和6個住宅城市項目。由于安全性、環保、成本更低等優勢，及國家相關政策的帶動，天然氣已經逐漸成為城市燃氣消費的主流。2013年<SPANSHOWINFO(THIS,"00931","100","-1",EVENT);">中國天然氣表觀消費量達到1685億立方米，到2020年消費量將達到約4000億立方米。湖北、江蘇、 貴州、 山東、 遼寧、海南天然氣普及率將分別由目前40%-92%提升至80%-98%水平不等。在相同當量熱值下，天然氣汽車的燃料費用大約是汽油車或柴油車的三分一至二分一。因此，推廣使用車用天然氣燃料是平衡汽車數量增長與減少尾氣排放的有效途徑。天然氣汽車保有量預計將由目前約160萬輛提升至2020年時的300萬輛，新的燃氣汽車加氣站的需求將達到15000座以上。
2) 長期供氣合約確保收入穩定，積極部署中上游天然氣業務
中緬、中俄達成長期供氣協議及國內的天然氣管道的擴充鋪設，將推動國內天然氣消費提升。公司的天然氣項目所在省市均沿于西氣東輸、中緬管道等主要供氣網絡，而且公司已經與中國能源巨頭<SPANSHOWINFO(THIS,"PTR.N","200","-1",EVENT);">中石油和<SPANSHOWINFO(THIS,"00135","100","-1",EVENT);">昆侖能源建立了長期的戰略合作伙伴關系，確保了氣源的充足供應。公司的山東禹城項目氣源供應年期保證達到15年，而湖北省黃岡市項目更背靠昆侖能源500萬立方米全亞洲最大的液化天然氣加工設施。公司與遼寧本溪市溪湖區，湖北省黃岡市黃州區陳策樓鎮分別簽訂了30年和20年的獨家經營權，令公司可獲得長期穩定的收入。此外公司將開啟小型撬裝液化天然氣移動設備業務。與固定的LNG 處理廠相比，撬裝式液化設備投資及占地少，而且成本低，可應用在煤層氣，頁巖氣，管道氣等領域。液化天然氣和壓縮天然氣儲存，LNG貿易，煤層氣等其他氣源的使用亦是公司未來發展的方向。
3) 擬聘請管理層燃氣行業經驗豐富，預料明年業績開始爆發
公司擬聘請的高級管理人員曾任職中石油、港華燃氣和新奧燃氣等燃氣企業，擁有豐富的燃氣項目經營管理經驗。公司未來12個月內的資本開支估計約2億人民幣，隨著公司正式轉型天然氣業務，明年業績開始爆發。假設國內天然氣價每年上升2%和公司可以完全轉嫁氣源上升的成本價格，我們預測2015和2016年每股盈利分別為0.35港元和0.62港元。基于12.1倍市盈率(行業平均折讓20%)，我們認為公司估值或可達到14億港元或每股4.22港元。
項目詳情
山東省禹城及濟南項目
禹城項目包括1個壓縮天然氣主加氣站及1個壓縮天然氣衛星加氣站，由德州華鑫天燃氣有限公司營運，天然氣消費量為每日110,000立方米。駿昌及華意分別持有德州華鑫60%及40%的權益，Focus On Group全資擁有駿昌，而公司持有Focus On Group Limited 60%權益。現時項目的液化天然氣，計劃建設加工產能為每日120萬立方米。天然氣經山東鹿港公司配氣站輸送到門站，壓縮天然氣則被運送到當地的主站，子站和濟南。預計于完成及德州華鑫的注冊資本獲繳足后，德州華鑫的業務范圍將擴大至壓縮天然氣及液化天然氣產品的加工、貯存及銷售，華意于德州華鑫取得擴大后業務范圍批準及其他相關批準后，促使為德州華鑫購買天然氣產品，供應協議約20年。
濟南項目包括20個液化/壓縮天然氣公交車加氣站，其中2個預計于2014年底開始營運，2015年、2016年、2017年底前加氣站數目將分別增加至10個、16個和20個。
遼寧省本溪市項目
公司于2014年5月5日以總代價約5.15億港元收購Cloud Decade Limited，該公司持有本溪遼油新時代燃氣有限公司約89.18%間接股權，并于2014年7月30日完成收購。而本溪遼油已自當地政府取得于供應區內供應天然氣之獨家權利，由2012年3月30日起為期30年。本溪遼油于東風湖產業園之商業及工業區內之天然氣管道建設工程，包括位于東風湖產業園之一個產能為每年150,000,000立方米天然氣站已完工。公司已分別與盤錦遼河油田及昆侖（大連）訂立上游天然氣供應協議，并擬于2014年5月中向其于供應區東風湖產業園內之工業客戶開展天然氣供應業務。
另外，公司正計劃于供應區內興建1個液化天然氣主加氣站或壓縮天然氣主加氣站及5個液化天然氣或壓縮天然氣衛星加氣站、1個用于貨車及公共運輸之液化天然氣或壓縮天然氣加氣站；及向供應區52,500戶居民家庭供應液化天然氣或壓縮天然氣設施。公司預計有關住宅及商業領域天然氣供應營運將分別于2014年年底及將于2015年年底前開始。
江蘇省徐州市、淮安市及貴州省六盤水市項目
公司于2013年2月7日及<SPANSHOWINFO(THIS,"00166","100","-1",EVENT);">新時代能源有限公司（股份代號：00166.HK）之全資附屬盛宏投資有限公司訂立諒解備忘錄全面收購盛宏。盛宏現有項目分別位于中國貴州省六盤水市及遵義市以及中國江蘇省徐州及淮安市。于中國貴州六盤水市，項目組合包括13個天然氣加氣子站（當中2個現時在正營運）、2個為天然氣加氣母站、3個工業園之天然氣供應項目以及2個民用天然氣供應網絡。于中國貴州省遵義市，項目組合包括3個天然氣加氣子站，1個天然氣加氣母站。于中國江蘇省徐州市，項目組合包括2個天然氣加氣子站及1個民用天然氣供應網絡。于中國江蘇省淮安市，項目組合包括1個天然氣加氣子站及1個民用天然氣供應網絡。徐州市及淮安市項目預計于2015年底投入運營，未來將在淮安市發展船舶液化天然氣站。
江蘇省徐州市鄭集鎮項目
公司預計徐州市鄭集鎮住宅、商業和學校2015年天然氣銷售將約25萬立方米，2016年為190萬立方米，2017年為300萬立方米，2018年為400萬立方米。到2018年，供氣住宅數目達到18,000家。
湖北省黃岡市項目
公司于2014年3月10日將透過持股55%的Brightjet，訂立收購黃崗市環孚天然氣有限公司55%股權的諒解備忘錄。環孚主要于湖北省黃岡市從事天然氣項目。天然氣回收和綜合利用設備預計于1年后完成，利用回收 LNG閃蒸汽和尾氣向黃岡市化工園內居民，商業用戶，長遠目標為向大型工業用戶供應每日超過40萬立方米天然氣，服務住宅客戶數達到36,000戶。
海南省海口市項目
公司全資附屬公司(金連投資有限公司)與Well Organising Group Limited全資持有人于2014年7月2日就可能收購海口鑫元訂立諒解備忘錄，須使Well Organising間接全資附屬公司深圳宏德豐于獨家期間內收購海口鑫元最多52%股本權益。
海口鑫元及其非全資附屬公司(包括海口鑫元眾和天然氣加氣站有限公司、海口鑫元信和天然氣加氣站有限公司、海口鑫元友和天然氣加氣站有限公司、海口鑫元明和天然氣加氣站有限公司及海南大眾天然氣開發利用有限公司)主要在中國海南省包括海口市、三亞市及儋州市從事天然氣項目之實施利用。
當中，海口鑫元在海口市擁有三個天然氣加氣站，從事天然氣應用業務。海口鑫元亦在海南省透過非全資附屬公司及聯營公司擁有另外14個天然氣加氣站，所有該非全資附屬及聯營公司公司均在海南省從事天然氣推廣項目。海口鑫元股東包括昆侖能源之附屬公司。
此外，公司與昆侖能源可能達成戰略合作協議，參與昆侖能源于海口市的液化天然氣接收終端的貯存設施建設，并于2014年和2015年延展加氣站項目合作至海南省其他城市。
估值與同業比較
我們預測公司的業績明年開始轉虧為盈，隨著公司正式轉型天然氣業務，估計公司明年將出售處于虧損狀態的印刷業務。假設國內天然氣價每年上升2%和公司可以完全轉嫁氣源上升的成本價格，我們預測2015和2016年股東應占溢利分別達到1.16億港元和2.44億港元，對應的2015和2016年每股盈利分別為0.35港元和0.62港元。由于貴州省項目未有完成的進度計劃，我們暫時不考慮貴州項目的盈利貢獻。我們預計公司需要融資2億人民幣以支持往后1年內的資本開支，根據公司收購山東省禹城和遼寧省本溪市項目收購基準 6.2至6.6倍2016年市盈率計算，我們估計公司可能需支付的收購代價為13.8億(不包括貴州省項目)。
公司擬聘請的管理層和高級管理人員曾任職中石油、中石化、港華燃氣和新奧燃氣等燃氣企業，擁有豐富的燃氣項目經營管理經驗。同業2015年平均預測市盈率為15.1倍，但鑒于公司目前的資本基礎較弱，項目完成時間及支出有一定的不確定性，給予20%的估值折讓，即以12.1倍作為估值基礎，得出合理估值為4.22港元。
公司及行業評級定義
公司評級定義
以報告發布爾日后的6 個月內的公司的漲跌幅相對同期的<SPANSHOWINFO(THIS,"HSI","100","-1",EVENT);">恒生指數的漲跌幅為基準；
買入： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數的漲跌幅達20%以上
增持： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數的漲跌幅介于5%和20%之間
中性： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數的漲跌幅介于-10%～5%之間
賣出： 公司股價的漲跌幅相對同期的恒生指數的漲跌幅大于-10%以上
行業投資評級
以報告發布爾日后的6 個月內的行業的漲跌幅相對同期的恒生指數的漲跌幅為基準。
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數
