隨著下游消費量快速增長以及氣源多樣化，我國天然氣行業現有定價機制及供輸一體化模式弊端日益凸顯。在能源領域市場化改革持續推進的背景下，年初以來針對油氣領域改革，領導人多次表態、方向性政策頻出，明確天然氣管輸和銷售分離，加快組建國家油氣管網公司。

業內人士表示，國家石油天然氣管網公司的成立將成為行業近期熱門事件，有望重構天然氣市場競爭格局。在管網公司漸行漸近、疊加傳統冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機會，并關注北方采暖期內燃氣公司毛差的邊際變化。

事件驅動國家管網公司成立漸近

隨著宏觀經濟整體市場化改革加深，近年來我國基礎設施領域市場化改革持續推進，電力(2015年電改9號文)、電信(2014年成立中國鐵塔)等領域改革已相繼開展。

2019年3月“兩會”期間，國務院總理李克強在政府工作報告中再次強調深化電力、油氣、鐵路等領域改革，明確自然壟斷行業要根據行業特點實行網運分開，將競爭性業務全面推向市場。同月國家發改委發文要求深化石油天然氣體制改革，組建國家石油天然氣管網公司，實現管輸和銷售分開。

2019年5月份國家發改委等四部門聯合發布的《油氣管網設施公平開放監管辦法》在2014年《辦法(試行)》的基礎上，建立了更加完備的監管體系，也對油氣管網設施運營企業在公平開放服務上面提出了更高的要求，為建立中間統一管網高效集輸體系打下了基礎。

10月李克強總理主持國家能源會議，再次明確強調推進能源領域市場化改革，放寬油氣勘探開發和油氣管網、液化天然氣(LNG)接收站、儲氣調峰設施投資建設以及配售電業務市場準入，鼓勵各類社會資本積極參與。

年初以來，領導人明確表態、方向性政策頻出，國家天然氣管網公司年內成立概率較大。2016年10月，發改委印發《天然氣管道運輸價格管理辦法(試行)》和《天然氣管道運輸定價成本監審辦法(試行)》，規定管道運輸價格由國務院價格主管部門制定和調整，其準許收益率定為8%，且按負荷率不低于75%計算。2017年5月，中共中央、國務院在《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》中提出“分步推進國有大型油氣企業干線管道獨立，實現管輸和銷售分開。完善油氣管網公平接入機制，油氣干線管道、省內和省際管網均向第三方市場主體公平開放。”

經歷數輪改革后目前我國管道氣定價機制已由非市場化的“成本加成法”過渡到半市場化的“市場凈回值法”，LNG價格已經完全市場化。但是隨著下游消費量快速增長以及上游氣源的多樣化，現有供輸一體化模式弊端日益凸顯，各方投資主體對長輸干線管網的公平接入呼聲也日益提高。國家油氣管網公司的成立打破了石油公司對長輸管道的壟斷，拉開天然氣領域新一輪改革序幕。

從改革方向上看，當前我國天然氣產業競爭格局為上中游以“三桶油”為主一體化經營，下游多種主體相互競爭(3+X);未來將過渡到上游以“三桶油”為主、多種氣源作為補充，中游統一管網運輸，下游銷售市場充分競爭的油氣市場體系(X+1+X)。

行業前瞻價格機制進一步理順提效行業

從建設角度看，此前參考國網和鐵塔成立后基礎設施建設的推進情況，中游建設預計在公司掛牌后內部整合完成、建設規劃完善后大力推進，這個過程預計持續1-3年。但考慮到目前國內管網建設相對滯后，且互聯互通以保供的需求強烈，因此華創證券預計整體中游建設有望加速推進，而此前提到的聯絡線、重點工程以及接收站、儲氣設施有望成為優先建設的重點。

具體來看，2018年發改委公布的主要互聯互通工程主要包括聯絡線的壓氣站等增輸建設、LNG接收站與主干/支線管網的聯通以及新建聯通管線。因此我們預計2019-2020年的主要管網工程也有望圍繞江蘇、廣東、福建等LNG接收站的外輸、儲氣庫外輸以及短途聯通線。

更長期來看，結合十三五的整體建設規劃和2018年末國內的管網儲氣庫建設情況，中游建設的千億市場空間釋放無虞，預計長輸管網建設有望帶來3360億元的投資空間，增量LNG接收站的投資空間約612億元，儲氣庫建設約575億元。

此外，管道公司成立后，疊加管網接收站資產向第三方公平開放推進逐步成熟，參考對標鐵塔成立后的提效邏輯，LNG進口氣的內輸和煤層氣等非常規氣的消納通暢，都有望推進氣源端的競爭進一步加強。

以煤層氣為例，當前煤層氣消納不暢一方面與煤層氣開采和對應外輸管道建設周期有關，但同時也與中石油氣源與管道一體化壟斷下的價格非公平競爭密切相關。當前煤層氣開采企業若與中石油進行合作，可以通過中石油代輸，也可以直接銷售給中石油山西銷售分公司。

若選擇中石油代輸，煤層氣開采商與中石油的終端銷售不可避免產生競爭，因此中石油在管道接入方面仍存在一定的價格歧視等門檻;若采用直接銷售，煤層氣的銷售價格須不高于西一線的氣源+管輸價格，整體測算山西地區中石油氣源的交氣點價格約為1.34-1.74元/方，而煤層氣開采的單方成本在0.6-1.5元之間，當前亞美能源銷售予中石油的氣價約為1.4元/方接近中石油交氣點的最低價。因此，僅有部分區塊條件好、成本低的企業才具有銷售動力。

若管輸與銷售分離后，管網運輸的無歧視開放使部分優質煤層氣企業、進口現貨氣等成本優勢得以體現，其終端銷售價格的競爭優勢有望促進氣源端的開采、管網聯通建設力度，進而驅動上游氣源端更加充分的參與市場化競爭，提升售氣規模。

投資機會四季度天然氣板塊迎來催化劑

受益于環境約束和能源結構調整，天然氣行業發展加速，2017年起二級市場對于燃氣股的關注度顯著提升。“煤改氣”、“氣荒”，這些貫穿行業發展以及影響股價的因素在2017-2018年行情中體現的尤為顯著。

由于A股燃氣上市公司經營區域的差異較大，受地方天然氣利用水平及價格政策等因素影響，A股燃氣行業盈利能力較為分化。但整體來看，2017年至今四季度均呈現主題行情，其中北方采暖季期間內天然氣緊張的供應格局預期是兩次主題行情的核心催化因素。

新一輪行業改革背景下，分離天然氣行業壟斷性與競爭性業務為大勢所趨。本輪天然氣價格改革與體制改革思路契合(即“管住中間，放開兩頭”)，通過天然氣價格鏈的“去縱向一體化”操作，分離競爭和壟斷環節價格，最終實現競爭環節的價格市場化及上下游價格動態聯動。

當前時點，本輪天然氣價格改革“管住中間、放開兩頭”已初見成效，前期工作進展可觀。此外，近期召開的國家能源委員會會議亦強調，深入推進能源領域市場化改革，推動建立主要由市場決定能源價格的機制。結合2019年以來的各項改革舉措，光大證券判斷天然氣市場化改革有望加速。

此外，光大證券認為，國家石油天然氣管網公司的成立將成為行業近期熱門事件，有望重構天然氣市場競爭格局。在管網公司漸行漸近、疊加傳統冬季保供的背景下，需重視四季度天然氣主題投資機會，并關注北方采暖期內燃氣公司毛差的邊際變化。重申燃氣行業“買入”評級，建議精選優質城燃標的，推薦深圳燃氣、重慶燃氣、新天然氣、百川能源。

華創證券表示，長期來看，管網公司成立勢必拉動中游的管網建設，根據“十三五”規劃的管網和調峰初期建設目標，未來超3000億元的投資空間有望釋放;而對于下游來說，管網公司正式運營后，疊加進口氣源豐富化和價格市場化的推進，下游長期仍有望迎來量增價穩的增長。

對于具體投資標的而言，華創證券指出，下游推薦結構與增速雙優的城燃龍頭新奧能源，建議關注售氣量保持高速增長、售氣、接駁結構持續改善的區域性優質企業百川能源以及其他擁有氣源優勢的區域城燃龍頭。中上游建議關注布局天然氣上游領域的新奧股份;擁有新疆地區城燃并收購山西優質煤層氣企業亞美能源的新天然氣;山西煤層氣開采龍頭藍焰控股;以及油氣管道產銷穩增的鋼管龍頭金洲管道。