智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，燃氣需求結構因氣電及LNG重卡領域用氣量增長而改變，客戶定位差異使得城燃公司受益于行業需求結構變化帶來的售氣量增量較小，本輪復蘇中龍頭城燃銷氣量增長勢頭偏弱；展望2025年，傳統需求復蘇、“一城一企”政策推動等助力龍頭城燃售氣量增長或有適度提速；毛差修復、氣量增長等助力城燃業績重拾增長，同時龍頭城燃公司估值普遍處于歷史底部，配置性價比突出。
中信證券主要觀點如下：
行業重回正軌，但龍頭城燃和行業增速差出現拐點。
在經過2023~2024年連續兩年約8%表觀消費增長后，國內燃氣消費量已經走出低谷，行業增速回歸正軌。和歷史上全國性城燃銷氣量增速表現通常更加突出不同，本輪需求復蘇過程中，全國性龍頭城燃銷氣量表現平淡且普遍弱于行業整體增速，增速差出現拐點。
消費結構變遷，交通及發電領域貢獻新增需求顯著。
當前市場環境對于LNG重卡極為有利，其銷售在2023年后迎來全面爆發；隨著能源轉型推進，電力系統對于靈活性需求的明顯提升也在助力氣電用氣需求，終端領域正發生改變并引領用氣量增長。該行測算，2024年，燃氣重卡和氣電需求拉動天然氣消費增長177億方，在全年燃氣消費增量中占比達到56%。與此同時，LNG重卡與氣電普遍并非龍頭城燃公司客戶，其用氣需求高增對于龍頭城燃售氣量增長幫助有限。
行業需求仍能高增，城燃消費復蘇趨勢或有加速。
LNG重卡及氣電等需求高增可持續，傳統需求溫和復蘇，2025年，該行預計國內燃氣消費仍能實現7.1%的高增。全國性龍頭城燃銷氣量增速弱于行業氣量增速或將持續，但在“一城一企”政策推進行業整合或再提速、經濟增長動能重拾助推傳統工業用氣領域需求回升等積極因素帶動下，龍頭城燃銷氣量增速或有一定提速。
城燃盈利重拾增長動力，估值安全邊際格外突出。
中石油在國際氣價回落過程中也在同步下調銷售氣價，城燃企業購氣成本降低；多省市調價政策陸續落地，順價仍在積極推進中，共同助推龍頭城燃2024H1毛差普遍有3~6分錢提升。城燃龍頭當前估值普遍處于歷史低位，估值安全邊際突出。
投資策略：
需求復蘇、毛差修復、接駁下滑邊際影響已較為有限情況下，龍頭城燃業績重回增長通道，疊加估值普遍處于多年歷史底部，當前時點配置價值突出。推薦三條主線：受益氣價下行、毛差修復且估值安全邊際突出的全國性城燃龍頭；具備稀缺性中游管網資產或經營區域優質的地方性城燃龍頭；具備自有氣源或運力優勢、推動海外業務發展的天然氣貿易商公司。
風險因素：
天然氣需求增長放緩的風險；天然氣價格大幅上漲的風險；順價政策推行進度不及預期的風險；延伸業務發展不及預期的風險。
