公司于3月28日發布2014年報:報告期內,公司實現營業收入95.31億元,同比增長11.15%;歸屬母公司股東凈利潤7.21億元,折合EPS0.36元,同比增長2%;銷售毛利率19.28%,同比下滑0.78個百分點;凈資產收益率13.28%,同比下滑0.92個百分點。2014年公司收入、利潤和銷氣量雖繼續增長,但增速已大幅放緩,主要受宏觀經濟減速,天然氣價上調、原油價格暴跌后比價優勢大幅降低的影響。目前隨著天然氣價格的下調和穩增長政策的陸續出臺,經濟探底回升后公司業績將恢復2位數增長。

天然氣價上調和原油價格暴跌壓制需求,公司加大增量電廠營銷力度。隨著公司大力發展工商業用戶以及市場范圍迅速擴大,天然氣銷售量達到15.22億立方米,較上年同期增長10.13%,主要原因是公司發展的工商業增量用戶所致——增加向深圳鈺湖電力和深圳大唐寶昌燃氣發電公司的天然氣供應。但受經濟下行、天然氣調價和原油暴跌等因素的影響,天然氣需求量受到一定影響。我們判斷,隨著增量氣和存量氣價格并軌過程中的氣價下調,2015年天然氣需求將有好轉,預計全年銷氣量增速在15%~20%。

西氣東輸二線保證氣源供應,未來增量看電廠和異地擴張帶來管道燃氣的增長,以及LNG加氣站銷量的快速提升。西二線達產后,公司擁有40億立方米的合同供氣量,為下游客戶拓展提供了充足的氣源保障。環保政策明確深圳地區將不再新建燃煤電廠,天然氣電廠將填補燃煤電廠停建帶來的能源缺口,增量空間較大。目前公司積極拓展電廠、工商業、車船用LNG和異地市場擴張,推動管道燃氣銷量穩步增長。

投資策略:預計公司2015~2017年歸屬母公司股東的凈利潤為7.80億元、8.41億元和9.09億元,對應EPS為0.39元、0.42元和0.46元。公司業績增速放緩的主要原因除需求放緩之外,還有上游氣源采購成本上調影響,同時沒有考慮到異地超預期擴張。我們認為在存量氣和增量氣并軌過程中的氣價下調對公司形成利好,且公司存在異地外延式擴張的增長預期,維持“增持”評級,目標價:11.90~12.98元。

風險提示:天然氣消費需求受宏觀經濟增速放緩的影響;政策帶來的管道燃氣銷量增速下滑的風險;異地市場擴張存在不確定性。

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