事件:

公司發布2014年年報,2014年公司實現營業收入95.31億元,較上年同期增11.15%;實現凈利潤7.21億元,較上年同期增2.00%;扣非凈利潤7.09億元,同比增長17.04%;2014年基本每股收益0.36元。公司2014年年度利潤分配預案為每10股派1.43元(含稅)。

點評:

14年國內天然氣增速放緩,公司維持穩定增長

2014年9月,發改委第二次上調非居民存量氣門站價格(上調0.4元),而燃料油和液化石油氣(LPG)的價格跟隨原油大幅下挫,天然氣的經濟替代性迅速下降,國內天然氣市場發展速度明顯放緩。在此不利背景下,公司大力發展工商業用戶及天然氣汽車加氣業務,增加向深圳鈺湖電力、深圳大唐寶昌燃氣發電等供應天然氣。公司2014年管道燃氣用戶凈增加 27.36萬戶,其中用氣量較大的工商用戶增長速度較快。公司全年天然氣銷售量15.22 億立方米,同比增長10.13%,維持穩定增長。

異地項目繼續快速推進,成重要業績增長點

公司繼續大力推進異地燃氣投資項目的建設和發展,2014年異地公司銷售氣量3.96億立方米,同比增長28.57%;銷售收入17.72 億元,同比增長38.33%;實現凈利潤9667萬元。2014年公司新增7個燃氣投資項目,其中5個異地項目,分布在江西、湖南、安徽等地。此外,公司在宜春首次開展 LNG 船加氣業務,成功進入船舶“油改氣”新領域。

受天然氣價格上調影響,各項業務毛利率略微下滑

公司2014年銷售毛利率和凈利率分別為19.28%、7.68%,分別比去年同期下降0.78、0.79個百分點。其中管道燃氣業務方面,由于毛利率較低的電廠用氣增加,管道燃氣毛利率同比下降2.35個百分點;天然氣批發業務方面,由于上游天然氣漲價、采購成本增加使得營業利潤率下降8.76個百分點;受終端售價下降影響,瓶裝石油氣業務毛利率18.81%,同比下降0.33個百分點。

新一輪天然氣價格調整影響有限,未來仍存在下調空間

2015年2月,發改委發布《國家發展改革委關于理順非居民用天然氣價格的通知》,4月1日起,各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元,存量氣最高門站價格每立方米上調0.04 元,居民用氣門站價格暫不作調整。廣東非居民用氣統一調整為每立方米2.88元。由于兩廣地區作為氣價改革試點,在上一輪氣價調整時已經實現并軌,此次價格調整對公司業績影響不大。但由于國際原油價格持續維持低位,按照天然氣調價機制,非居民門站價格仍有進一步下調空間,公司盈利能力有望隨氣價調整而持續改善。

公司西二線氣源持續放量,轉債項目將進一步增強供應保障

公司運營管線超過7500公里,擁有5萬噸海港碼頭、庫容16萬方的液化石油氣低溫常壓,年周轉能力100萬噸以上。目前公司主力氣源為中石油西二線和廣東大鵬,與其均簽訂了照付不議的天然氣采購合同,其中與中石油簽訂的采購合同規定,正式供氣(2012年5月)后至達產期(2016年)各年公司向中石油采購的天然氣照付不議氣量分別為7.5億、9.3億、18.9億、22億、36億立方米,達產期后照付不議氣量為每年36億立方米;與廣東大鵬簽訂的采購合同規定每年的照付不議氣量為27.1萬噸;其余通過采購槽車LNG現貨氣補充。

2013年年底債券募集資金16億元用于建設深圳市天然氣儲備與調峰庫工程及天然氣高壓管道支線項目,投產后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6000米管道,預計將于2017年建成,進一步增強了公司氣源供應保障。我們認為,隨著天然氣門站價調整和供應量的釋放,公司有望在2015年迎來售氣量和毛利率的雙升。

盈利預測與推薦評級

我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.47、0.57、0.66元,對應PE分別為23、19、16倍,給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示

天然氣價格改革低于預期;氣源供應持續緊張;宏觀經濟低迷致需求下滑。