2014年售氣量同比增長10%,略低于預期,凈利潤符合預期

公司2014年全年天然氣售氣量15.2億立方米,同比增長10.1%,略低于我們此前預計的16億立方米氣量。全年收入95億元,同比增長11.2%,凈利潤7.2億元,扣非后7.1億元(我們此前預測7.0億元),同比增長16.9%。

基于此我們將2014/15/16年凈利潤預測小幅調整3.0%/-0.8%/-2.0%。如果15年氣價上調,那么用氣量增速存在下行風險。

油價大幅下跌,有望迎來氣價拐點

我國天然氣門站價采取與可替代能源價格掛鉤的機制。近半年來,國際油價由前期高點115美元/桶大幅下跌至50美元/桶以下,我們認為這意味著,2015年天然氣漲價的預期已基本消失,氣價拐點臨近。因此深圳燃氣作為下游燃氣分銷企業需求增長的預期有望改善。

轉債項目2017年投產,上調17年后凈利潤預測

公司可轉債募投項目將于2017年建成,投產后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6千米管網,該項目投產也意味著公司可以直接進口LNG,改變目前西二線氣源主導的格局,當前廣東LNG現貨價格已經低于公司從西二線采購的價格,該項目經濟性凸顯。我們將2017/18年凈利潤預測分別上調4.0%/6.3%至12億元/15億元。

估值:維持“買入”,目標價上調至10.9元

考慮到可轉債對EPS的潛在稀釋作用,我們將公司2014/15/16年稀釋后EPS從0.35/0.43/0.50元下調至0.33/0.39/0.45元。由于基準利率下調,我們將無風險利率假設從4.0%降至3.8%,從而將WACC假設從8.6%降至8.3%,并將目標價滾動至2015年底,得到基于貼現現金流推導的新目標價10.9元(原8.8元),并維持“買入”。